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货币政策频繁微调 专家认为适当紧缩已具备条件


www.nsfang.com  来源:新京报  时间:2010-01-27 09:09:29

昨日,1年期央票缩量发行,且中标利率意外持平。而此前央行发行的3个月期央票利率也是时涨时停。从2009年实际上极度宽松的货币政策,到2010年初频繁微调趋紧的货币政策,不少市场人士在央行这轮打破常规节奏的宏观调控下有点摸不着头脑。

从上周三开始,加息的传闻就袭击股市,周线收跌3%。在1月份过去的3个星期内,政策频繁出台:作为基准利率风险标的央票利率全面上行、18个月以来首次上调存款准备金率、商业银行停止新增贷款、部分商业银行被执行差别存款准备金率。紧缩预期渐行渐强。毋庸置疑的是,今年的货币政策绝不会像2009年那般毫无悬念,货币政策敏感期已经到来。

【政策】

信贷激增引发央行出招

“有项目,可是贷款放不出来,得等到下月。”林某是中行一支行的信贷员,在去年年底储备了一批项目,原本打算今年年初的时候给放出去,可在贷出一部分之后,支行就收紧了口子,审批批不下来,只能让客户一等再等。林某笑称,最近处于歇业状态,此后一段时间可能都只能是干干停停了。

央行短短两周之内的频繁出手,紧缩之意表露无疑。

1月12日,上午。央行5个月来首次提高1年期央票利率,释放回笼资金的明确信号,当晚央行又毫无征兆地上调存款准备金率0.5个百分点。

“央行出手真够快!”当晚接受记者采访的专家均做此反应,此前经济学家们对央行启用存款准备金率并无争议,但普遍预计这将发生在3月份左右。专家们认为,央行此次出手之所以如此迅速,主要是因为1月上半月,短短两个星期,金融机构放贷量高达1.1万亿元,这已经超过了正常年份两个月的放贷量。

存款准备金率是限制金融机构信贷扩张和保证客户提取存款和资金清算需要而准备的资金,16%的存款准备金率意味着银行100元的存款中有16元需要上缴央行,剩下的84元为可放贷资金。以2009年底我国金融机构人民币存款余额59.77万亿计算,央行此次上调存款准备金率,回收银行近3000亿资金。这表明央行开始担心目前银行的放贷规模和放贷冲动。

2009年全年金融机构新增贷款9.6万亿元,其中有部分资金并未进入实体经济。据瑞士信贷董事总经理陶冬测算,9.6万亿新增贷款中有近2万亿以热钱的形式存在着,这些资金先是制造出A股世界第一升幅(2009年上半年)的记录,后又成就了过热的房地产市场。房地产市场的资产泡沫,已经使实业资金热衷于炒作,还激发了普通民众的炒房激情。据央行统计,投资房产已经成为中国居民投资的三大主要方式之一。

为了控制流动性,减少商业银行的放贷冲动,央行在提高存款准备金率之后,再通过窗口指导要求商业银行控制放贷,甚至有传言称部分放贷过猛的银行被央行实行差别的存款准备金率。银行再次出现像2006年、2007年紧缩货币政策下“无款可贷”的局面。

兴业银行首席经济学家鲁政委则预计,在农历新年前夕,央行会再度宣布准备金率的上调,而执行时间可能在农历新年之后。

【货币】

“钱袋子”现收紧迹象

信贷激增是央行提前调整存款准备金率的直接动因,但更重要的是,中国经济复苏已经平稳回升,并超过预期。

申银万国宏观经济分析师李慧勇认为,央行提前上调存款准备金率主要是因为出口形势好转早于预期,使得保经济增长的压力减轻,同时通胀预期加剧,使得收紧有必要性。除了上述原因之外,摩根大通董事总经理李晶还读出另外一个信号,“政策制定者坚守引导信贷以预先控制通胀上升并避免资产泡沫的承诺。”

国家统计局发布的系列宏观数据,支撑着经济全面复苏的事实。2009年四季度实际GDP增长从三季度的年同比9.1%加快至10.7%,因此2009年全年增长率达到8.7%。当月出口1307.3亿美元,为历史上月度出口值的第四高位,同比增长17.7%,出口增速实现由负转正。而就业形势也好于预期,2009年,全国城镇新增就业1102万人,为全年目标900万人的122%。但12月份CPI超预期地同比增长1.9%。

央行行长周小川曾在2009年年末时表示,中国货币政策始终坚持盯紧四个目标:低通货膨胀、经济增长、保持较高就业和国际收支大体平衡。如今来看,周小川所说的四个目标中,后三个目标已经在刺激政策下明显好转,而通胀和经济过热的问题或许已经成为央行更应着力关注的重点。

对于2010年的通胀走势,乐观一派认为,2010年将出现温和通胀,全年CPI水平将在2.5%-3%之间,而悲观一派则认为2010年底,CPI能超过5%,市民的通胀预期则更高。

德意志银行大中华区首席经济学家马骏表示,随着经济活跃度提高,货币流通将会加速。在这种情况下,即使货币供应量不增加,也将创造更多的流动性,造成流动性泛滥,进而引发通货膨胀,央行应尽早收紧钱袋子。

他认为,根据目前的经济形势,适当紧缩也已具备条件。数据显示,企业定期存款增速快于活期存款,企业资金来源增速高于投资增速,2009年企业资金来源中中长期贷款为4.7万亿元,但固定资产投资资金来自国内贷款的仅有3万亿元。企业现在资金很充裕,现在收紧不会对其产生太大的负面影响。

【风险】

通胀预期引发加息之争

在央行宏观调控工具的篮子里,除了利率之外,差不多悉数上阵。央行提前提高存款准备金率,加上2009年12月CPI超预期,市场对央行的加息时间的预期也大幅提前。

从上周三开始,大盘就一直笼罩在加息传闻的阴霾之下,周五收盘时,周线下跌3%。直至周五晚上6点多,分析师还在网上跟记者讨论央行是否会在当晚加息。

按照国家统计局上周发布的数据,2009年12月CPI同比上涨1.9%,与1年期定期存款2.25%利率已经相去不远。从CPI利率历史走势看,历次利率调整落后于CPI,无论是2004年、2007年,还是1993年,这几个经济波动年份加息均在CPI明显上涨之后。除2006年8月外,历史上3%以上通胀才促发首次加息。

经济学家们对目前是否具备加息条件争论较为激烈。主张尽早加息派的主要理由是,今年中国经济方向是实现发展方式的转变,主要问题是解决通胀和以房地产为代表的资产价格泡沫问题。早加息就是主动“打草惊蛇”,提前化解风险。

而反对的一派建议谨慎,认为加息暂无必要性,还可能带来三大风险,即经济再度下滑的风险、热钱流入的风险、结构调整压力加大的风险。因此加息要选择时机,尽可能放到下半年。利率政策属于调控工具中的“核武器”,不仅关系到国内的经济形势,国际环境也必须考虑。美联储尚未启动加息,中国加息是否引发热钱大量流入?这是所有反对派的一致担忧。

目前我国的货币增长将是两条腿走路———外汇流入和银行信贷,其中包括不少短期投资资本。从去年下半年开始,外汇流入的速度就加快了,这将对汇率政策造成压力,这也是央行最为担心的。在还未部署好如何堵住热钱之前,央行对加息将会慎之又慎。

德意志银行大中华区首席经济学家马骏认为,央行加息的一个简单尺度就是实际利率是否为负,如果实际利率为负,更多资金将从银行体系出逃,增强货币活跃程度,也增加货币流通速度,流动性泛滥不可避免。而对普通老百姓而言,实际利率为负,央行将面临巨大的舆论压力。

【预期】

今年放贷或“前紧后松”

略微收紧的货币政策已经开始,似乎并未意味着紧缩货币政策全面展开。

陶冬表示,央行提高存款准备金率,是全球各主要经济体的央行中首次退市行动,虽然行动本身对实体经济的直接影响有限,但是却象征着中国货币政策由量化宽松,向量化收缩的转移,是货币环境正常化、利率水平正常化的第一步。“货币环境正常化或许并不意味着货币政策全面的收紧,2010年经济或许并不像外界看到的那样乐观。”

国家信息中心经济预测部首席经济师祝宝良对2010年下半年的经济形势表示担忧:“下半年说不定还会下调存款准备金率,经济还是很不确定。”

目前多位决策机构的智囊专家均透露今年货币政策将前紧后松的信息。1月12日,央行研究局宏观经济研究处处长纪敏在某债券投资会议上提出,2010年经济增速可能前高后低,受2009年v形反转的惯性和美国经济复苏的推动,上半年可能增长较快,下半年美国补库存效应减退,我国经济增速可能向下。为熨平波动,货币政策可能前紧后松,货币政策的力度、节奏和重点会发生变化,上半年和下半年会有所不同。国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松也公开表示,由于2009年上半年GDP的低速增长,2010年上半年增速会很高、下半年增速则会下滑厉害,决策层为了保持经济的长期平稳增长,在适度宽松的货币政策前提下,上半年宏观调控将偏紧,而下半年则会偏松。

回顾2009年,货币供应量同比增速在上半年几乎逐月递增。到了下半年,货币供应量增速已经失去了控制,虽然央行开始采取措施试图减速,从7月开始上调3个月央票的发行利率并重启了1年期央票,然而全年货币供应量同比增速接近30%,远高于年初制定的17%的目标。

信达证券分析师李建朋表示,央行新年一开始就提高了央票发行利率、上调存款准备金率,摆出收紧的姿态,这很可能是为了避免货币政策宽松度失控的局面。上半年就放出大量贷款,不仅会给通货膨胀造成压力,如果下半年经济出现波动,央行的货币政策将会异常被动。应采取慢启动、平稳加速的方式来实施宽松的货币政策。

2010年的经济波动或许比2009年更为考验央行。陶冬表示,政策的取向将决定经济的前景,归根到底是时机与力度的把握,这将考验央行的调控艺术。



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